LONDRES
15 octobre – Le début est simple : les régimes de retraite britanniques cherchent un moyen de faire correspondre leurs actifs avec les futurs paiements de retraite.
![Leur](https://cloudfront-us-east-2.images.arcpublishing.com/reuters/SYS5BBD7LNMAHAWSSLRYFVDP3E.jpg)
Boots et libraires WHSmith
Un plan qui fonctionne pour les pharmacies, a utilisé une stratégie d’investissement en actions contre obligations au début des années 2000 pour se protéger des variations des taux d’intérêt.
Mais quinze ans plus tard
Près des deux tiers des régimes de retraite emploient désormais des stratégies qui tournent finalement autour des dérivés financiers plutôt que des simples obligations – injectant de plus en plus de risques dans les régimes, qui, à mesure que les taux d’intérêt ont grimpé en flèche, les risques ne deviennent apparents que maintenant.
Dans une stratégie populaire dite d’investissement LDI ou axée sur le passif
Les régimes de retraite utiliseront des dérivés – des contrats qui tirent de la valeur d’un ou de plusieurs actifs – pour se protéger des fluctuations potentielles des taux d’intérêt. Avec juste un petit capital, ils peuvent gagner beaucoup d’exposition.
Il y a un hic
Si un dérivé rend un fonds de pension dans le rouge en raison de variations du prix de l’actif sous-jacent, par exemple, on peut lui demander d’obtenir plus d’argent, parfois avec un court préavis.
Pendant longtemps
Rien de tout cela n’avait d’importance, les conseillers prédisant que 2018 verra bientôt le marché entrer dans une « ère de pointe de l’ILD » – si populaire que le secteur des retraites est à court d’actifs contre lesquels se protéger.
Les actifs de LDI ont quadruplé en une décennie
Atteignant 1,6 billion de livres sterling (1,79 billion de dollars) l’année dernière.
Mais la stratégie est progressivement devenue plus risquée
Selon des entretiens avec des administrateurs de régimes de retraite, des conseillers, des experts du secteur et des gestionnaires d’actifs. Les choses commencent à se dégrader alors que le « mini-budget » britannique du 23 septembre a déclenché une flambée des rendements des obligations d’État britanniques, incitant les fonds de pension à se précipiter pour lever des fonds afin de consolider leurs couvertures LDI.
Ces produits dérivés ont failli s’effondrer
Forçant la Banque d’Angleterre à s’engager à acheter des obligations le 28 septembre pour apaiser la panique.
L’ampleur du financement utilisant la stratégie LDI
Ainsi que l’augmentation des emprunts par le biais de produits dérivés, amplifient les risques qui semblent être cachés pendant une décennie de taux d’intérêt bas.
Selon les répondants
Lorsque les taux d’intérêt commencent à augmenter en 2022 et que les avertissements de risques se font plus forts, les plans tardent à bouger.
« Je n’aime pas le mot (LDI) et je ne l’ai jamais fait
Il a été détourné par des conseillers et a évolué pour devenir ce que nous voyons maintenant », a déclaré John Ralph, qui a dirigé le fonds Boots de 2,3 milliards de livres sterling en 2001. Le fonds de pension fait un bond. Il a déclaré à Reuters que le fonds n’était pas lourdement endetté.
« Le régime de retraite emprunte déguisé
Ce qui est absolument toxique », a déclaré Ralph. « Les risques dans le système financier sont bien plus grands que quiconque – moi y compris – ne peut l’imaginer. »
Boots n’a pas répondu à une demande de commentaire vendredi
WHSmith n’a pas répondu à une demande de commentaire jeudi.
Dans l’ensemble
Les investisseurs s’inquiètent des faibles prévisions de taux pour d’autres produits financiers alors que les taux d’intérêt augmentent.
« La soi-disant crise de l’ILD au Royaume-Uni n’est qu’un symptôme d’un malaise économique plus large », a déclaré Nicolas J. Firzli, directeur exécutif du Conseil mondial des pensions.
Pari risqué.
Au cours des 20 années qui se sont écoulées depuis que Ralfe était chez Boots, les régimes de retraite à prestations définies – qui garantissent aux retraités un certain montant de paiements de pension – se sont chargés de LDI et de dérivés, les utilisant pour emprunter et investir dans d’autres actifs.
Par exemple
Si l’effet de levier dans la stratégie LDI est de 3x, cela signifie que le régime n’a besoin de dépenser que 3,3 millions de livres sterling pour obtenir 10 millions de livres sterling de protection des taux d’intérêt.
Plutôt que d’acheter des obligations pour empêcher les taux d’intérêt de baisser (un déterminant clé de la position de financement du programme), le programme pourrait couvrir 75 % de ses actifs, mais ne prendre que 25 % des fonds et utiliser le reste pour d’autres investissements.
Les fonds restants peuvent être investis dans des actions à rendement plus élevé
Du crédit privé ou des infrastructures.
La stratégie a fonctionné et le déficit de financement prévu s’est réduit
Car les couvertures ont réduit leur impact sur la baisse des taux d’intérêt. Des taux d’intérêt plus bas obligent les régimes de retraite à détenir plus d’argent maintenant pour les paiements de retraite futurs.
Les gestionnaires d’actifs
Dont Legal & General Investment Management, Insight Investment et BlackRock, proposent des fonds LDI dans une activité à faible marge mais à volume élevé. La FCA, qui réglemente les fournisseurs de LDI, a refusé de commenter.
Des conseillers tels qu’Aon et Mercer ont commercialisé le LDI auprès des fiduciaires
Tandis que le Régulateur des pensions (TPR) – l’entité gouvernementale qui supervise les fonds de pension – a encouragé les plans à utiliser l’appariement de la dette pour réduire les déficits.
Près des deux tiers des régimes de retraite à prestations définies au Royaume-Uni utilisent des fonds LDI, selon TPR.
La stratégie fonctionnera tant que les rendements des obligations d’État resteront inférieurs aux limites convenues au préalable pour les produits dérivés.
« Le LDI était considéré (parmi les clients) comme une stratégie » fixez-le et oubliez-le « »
A déclaré Nigel Sillis, un gestionnaire de portefeuille chez Cardano qui propose des stratégies LDI.
Il a ajouté que l’industrie était « un peu complaisante » avec sa connaissance des fiduciaires de retraite.
Le risque augmente avec le temps
L’effet de levier a augmenté, certains gestionnaires proposant des produits personnalisés avec un effet de levier cinq fois supérieur, contre deux à trois fois au plus il y a dix ans, a déclaré un cadre supérieur d’une société de gestion d’actifs qui vend des produits LDI.
Les régimes de retraite sont rarement tenus de fournir des garanties supplémentaires jusqu’en 2022
Et l’industrie averse au risque est devenue moins prudente, a déclaré l’exécutif, s’exprimant sous couvert d’anonymat.
TPR a déclaré qu’aucun plan n’était menacé de faillite – la hausse des rendements a en fait amélioré la position de financement du fonds – mais les plans étaient illiquides.
Pourtant
Le régulateur a reconnu cette semaine que certains fonds seraient touchés.
Lorsque les rendements ont grimpé à un rythme sans précédent entre le 23 et le 28 septembre, les régimes de retraite ont dû se démener pour trouver des liquidités en garantie. S’ils ne l’attrapaient pas à temps, les fournisseurs de LDI réduiraient leur couverture, et ces stratagèmes ont été exposés lorsque les rendements se sont effondrés après l’intervention de la BoE.
Un petit nombre de régimes verront leur situation de financement se détériorer de 10 à 20 %, a déclaré Nikesh Patel, responsable des solutions clients chez le gestionnaire d’actifs Kempen Capital Management.
Simon Daniel
Associé du cabinet d’avocats Eversheds Sutherland, a déclaré que le régime de retraite organisait désormais une installation de secours avec son employeur parrain pour obtenir de l’argent en garantie.
Le sous-gouverneur de la Banque d’Angleterre
Jon Cunliffe, a déclaré ce mois-ci que le comité de politique financière de la Banque d’Angleterre avait souligné la nécessité de surveiller les risques d’effet de levier dans les fonds LDI en 2018.
Il y a plus d’avertissements cette année
D’autant plus que les taux d’intérêt commencent à monter en flèche.
Le conseiller en retraite Mercer a averti ses clients en juin d' »agir rapidement » pour s’assurer qu’ils disposaient de liquidités. Aon a déclaré en juillet que les fonds de pension devraient se préparer à une « intervention d’urgence » pour protéger leurs couvertures.
Le directeur général de TPR
Charles Conseil, a déclaré cette semaine que TPR « avait alerté les fiduciaires sur les risques de liquidité ».
Cependant
Dans le monde en évolution lente des fonds de pension, où les fiduciaires et les conseillers ont tendance à rédiger des changements de stratégie d’investissement en années plutôt qu’en semaines, peu de fonds réduisent l’effet de levier ou augmentent les garanties, selon les conseillers et les fiduciaires.
Certains des régimes de retraite les plus complexes ont même ajouté de l’argent à l’ILD cette année après que les taux d’intérêt ont commencé à augmenter.
Le plus grand fonds de pension britannique
Le Universities Superannuation Scheme, qui doit protéger ses 90 milliards de dollars d’actifs, a lié sa décision d’augmenter son exposition au LDI en partie à « la possibilité évidente de nouvelles baisses des taux d’intérêt réels au Royaume-Uni » plus tôt cette année. Portefeuille Sterling..
Les rendements des obligations indexées sur l’inflation à 30 ans au Royaume-Uni ont triplé depuis fin juin.
Dans un communiqué cette semaine
USS a défendu son approche, notant qu’elle disposait de suffisamment de liquidités pour répondre aux appels de marge et qu’elle n’était pas obligée de vendre des actifs. Il a déclaré qu’il serait confortable si les taux d’intérêt augmentaient et que la couverture devenait plus chère.
« Quand les gens parlent de taux d’intérêt
Tout ce qu’ils regardent, ce sont des taux en baisse », a déclaré David Fogarty, fiduciaire indépendant chez Dalriada Trustees, un fournisseur de fiduciaires professionnels de régimes de retraite.
« Il n’est pas beaucoup question d’effet de levier non plus. ».
💡 Ressources et références
« Reuters.com », via : Comment la couverture des régimes de retraite britanniques s’est transformée en un pari de mille milliards de livres.